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市場の「活性化」を求める論者の多くは、本音では、株式市場における取引を現在よりも活発化させたり価格形成の効率性を高めたりすることを求めているのではなく、単に株価の上昇を求めているだけなのではなかろうか。
二○○三年六月以降、日経平均株価が一時一万円台を回復するなど、株式相場が若干持ち直す中で、市場の活性化をめぐる論議が静まってしまったことも、こうした見方を裏付けていると言えるだろう。
もちろん、株価の下落は、決して好ましいことではない。
株式市場が経済を映す鏡である以上、株価の持続的な下落は、日本企業、日本経済の先行きに対する警鐘と受け止めるべきである。
しかし、株価の低迷に対する真の対策は、当面の企業収益の向上と将来にわたる更なる向上を予感させるような経営戦略、経営体制の提示である。
それがないまま、買い支え機関を創設して当面の売買需給を調整するとか、会計基準の手直しをするといった対応策をいくら講じても、中期的な株価の上昇は期待できないであろう。
重要なことは、市場の価格メカニズムを信頼し、市場の発する警告に耳を傾けながら経済政策を練り直す一方で、市場における自由で公正な取引への介入を極力排除することなので市場価格を通じた規律付けが求められる。
次に、右に述べた価格メカニズムの健全な機能を維持するためにも、市場における不正行為に対する監視を強化し、投資家の市場に対する信頼を高めることが必要である。
金融ビッグバンによる制度改革で、証券取引規制の考え方は、事前規制型から事後摘発型へと歴史的な転換を遂げたとされる。
登録書類の不実記載や目論見書の不交付といった証券取引法違反は、刑法上の詐欺に比べると形式犯的な面もあり、摘発や立件は相対的に易しいはずである。
当局には、「事後」とは言っても、被害の拡大を未然に防ぐような監視、摘発を図るよう、一層の努力が求められるだろう。
もちろん、米国のＳＥＣが、差し止め訴訟や民事制裁金など、金融庁や証券取引等監視委員会が持ち合わせていない法執行上の「武器」をフル活用しているのも事実である。
日米の法体系の違いを踏まえつつ、金融庁、監視委員会にも新たな「武器」を付与できないかどうかについて、多面的な検討を進めることも必要であろう。
個人投資家の市場参加促進である。
これもまた、話の流れの関係で最後の項目となってしまうが、最終的な資金の出し手である個人による証券投資が拡大しない限り、金融構造を大きく変わりはしない。
しかし、証券取引等監視委員会や金融庁による市場の監視、監督が十分に行き届いているかどうかについては疑問の声もある。
また、いくら「事後摘発」型と言っても、悪徳業者や詐欺師が、投資家を存分に食い物にした後になって初めて摘発されるというのでは、被害の救済にはならず、投資家の市場に対する信頼を損ねることになりかねない。
例えば、二○○二年一一月、ＭＴＣＩというインターネット関連企業が、一九九九年一○月に行った株式公募に際して、虚偽の有価証券届出書を提出したとして東京地検による強制捜査を受けた。
この事件では、その後元経営者に対して証取法違反とする有罪判決が下されたが、詐欺的な資金集めが行われてから既に三年が経過しており、被害者の効果的な救済を図ることは難しい。
改革することが不可能であることは自明であり、最も優先順位が低いという意味では決してない。
この点については、既に、本書の先行する各章において、様々な課題を指摘してきた。
株式投資単位の引き下げ、投資信託のパフォーマンス向上、証券投資教育の充実、証券税制改革、ディスクロージャーの改善、証券会社の営業姿勢改善等々、いずれ劣らぬ重要な政策課題である。
とはいえ、最大の決め手となるのは、何と言っても、上場企業の収益力向上であり、それに伴う株価の上昇、様々な投資商品のパフォーマンス向上ということであろう。
実は、日本企業の収益力向上という点に関しては、既に変化の胎動とも言うべき兆候が表れており、それほど悲観することはないように思われる。
例えば、世界的にＭ＆Ａ（企業の買収・合併）活動が冷え込む中で、日本企業によるＭ＆Ａ件数は増加の一途をたどっている。
しかも、本業強化や事業再編を狙いとするものが多く、事業領域の「選択と集中」による競争力強化が着実に進んでいることがうかがわれる。
また、バブル崩壊後上昇してきた労働分配率に反転の兆しがみられるなど、コスト削減も軌道に乗りつつある。
コーポレート・ガバナンスの重要性に対する認識も高まっており、企業価値を重視する経営姿勢が、多くの上場企業の間で浸透しつつある。
こうした変化が、個別企業の本格的な収益向上に結びつき、そのことが株式市場で認識されるようになれば、自ずと株価の上昇へとつながっていく。
その自律的な動きを下支えする制度改革や仲介者の努力が軌を一にして展開されれば、個人投資家による証券投資の拡大は、十分に期待できるだろう。
さらに、個人投資家による証券投資拡大を軌道に乗せる上では、税制改革を通じたテコ入れが一つの有効な支えとなろう。
また、証券投資に関する知識の普及や教育を通じて、資本市場の意義と役割に対する国民の意識を高めていくことの重要性も忘れてはならない。
エンロンの破綻をきっかけとして代表的な上場企業による不正会計疑惑の続発という前代未聞の事態に見舞われた米国では、ブッシュ大統領が自ら先頭に立って、議会とも協力しながら企業改革法をはじめとする一連の対策を速やかに打ち出した。
その機敏な対応の背景に、資本市場を一国の経済を支える重要な公共財産とみる考え方があったことを見落としてはならないだろう。
かたやわが国では、銀行の公共性や社会的意義に対する認識は広く国民に浸透しているが、資本市場、とりわけ株式市場は、公共の場というよりは、私的な金儲けの手段にすぎないものと見下されがちである。
些細なことではあるが、小学校でも習う地図の記号に「警察署」や「消防署」と並んで「銀行」というのはあるのに、「証券市場」とか「取引所」が存在しないという辺りに、この落差が典型的に表われている。
このことは、銀行の公共性に対する認識を示しているとともに、銀行が証券会社や証券市場よりもはるかに身近な存在であることをも象徴的に示している。
資本市場が国民経済を支える金融システムの重要な部品であるという意識を酒養し、社会全体で共有することは、個人投資家による証券投資拡大の重要な前提条件となる。
もっとも、現在の上場企業の収益が改善し、株価が上昇して個人投資家による株式投資が盛んになるということを望むだけであれば、「金融システムの転換」などと大げさに言い立てることもなかろう。
株価が高いからと言って、株式市場が健全に機能しているとは限らない。
証券市場の制度が、現在よりもはるかに硬直的で、市場の健全な機能を損なうような介入的規制が多かったバブル経済期の一九八九年、九○年頃には、個人投資家による株式投資が活発に行われ、個人金融資産に占める株式先に述べたことの繰り返しになるが、金融システムを一挙に転換させるための魔法の杖のようなものはどこにも存在しない。
しかも、わが国では、金融ビッグバンという大幅な制度改革のパッケージが、既に実施されている。
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